信达证券股份有限公司姜文镪近期对仙鹤股份进行征询并发布了征询论说《公司初次遮蔽论说：仙鹤股份六问六答》，初次遮蔽仙鹤股份予以买入评级。
仙鹤股份(603733)
行业产销景气，形式捏续优化。2023年特种纸产量743万吨（同比+3.8%），销量725万吨（同比+3.1%），举座开工率擢升6.8pct至84.3%。2023年入口/出口量分辩为33.4/181.3万吨、同比-19.1%/+9.7%。23年特纸CR9为59.2%（同比+1.5pct），其中仙鹤股份、五洲特纸、华旺科技市占率分辩擢升0.6pct、0.9pct、0.7pct。特种纸行业出口双位数支配增长、入口双位数以高下滑，近似部分景气品种如热转印、格拉辛、食物医疗等无间需求增长，供需联系显著好于大量纸，且龙头份额擢升明确。
产业链纵深发展，全场地上风凸起。1）原材料：公司广西2025年国有林场将有100万亩林地保险木片供应；湖北基地位于石首领江流域，具有丰富的制浆用原材料杨树和芦苇资源。特纸行业当今具备朝上游延迟智商的主要为仙鹤，畴昔纸浆价钱波动中竞争上风有望显贵放大。2）分娩开拓：机器开拓自研，单条分娩线至少好像适应3-4种纸基功能材料的寂静分娩，居品多元化快速疏导分娩决接应付商场需求波动，同期为客户提供更全面、更多元化的居品惩办决策。3）商场所位：部分利基商场市占率显著当先，比如香烟行业配套用纸市占率逾越45%、低定量出书印刷材料超90%、热转印&热敏&阻止原纸等市占率均处于当先地位，同期基于商场上风积蓄大齐优质客户。
景气朝上，盈利拐点泄露。受益于公司广西&湖北形势逐渐落地，且积极开发国外业务，咱们算计公司24Q4销量环比擢升。廉价浆逐渐入库，但需求疲软，算计24Q4价钱小幅回调，本部吨盈利算计环比小幅走弱。瞻望畴昔，廉价原料无间入库改善老本，近似自给浆比例有望擢升，广西/湖北基地盈利有望开释，卡纸业务转型、圆寂有望削弱；此外，基于对浆价和煦高潮预期的判断，咱们觉得仙鹤25Q2单吨盈利有望干预膨胀周期，算计25年公司盈利有望保捏靓丽推崇。
彩票发行机构表示，对“超级百万”彩民而言，今年是不寻常的一年，大奖频出：3月，一名新泽西州彩民赢得了高达11.3亿美元的头奖；6月，伊利诺伊州一名彩民在网上购买彩票，获得5.52亿美元奖金；9月，一名休斯敦居民在加油站便利店购买彩票，赢得8亿美元大奖。
广西&湖北林浆纸基地孝敬遑急增量，彩娱乐居品矩阵有望捏续拓宽。24年公司广西&湖北林浆纸基地接踵落地，两大形势首期统统将投产90万吨以上造纸产能及90万吨支配纸浆产能。左证咱们测算，公司2025年产量增速高达30%+，成长动能充沛。此外，公司捏续开发新址品，低定量薄型圣经纸、高强度真空镀铝原纸、亮光型无铝铝箔衬、食等级不锈钢板用衬纸等四个新址品已通过省级新址品决然；纸吸管、薄型包装纸袋、咖啡滤纸袋、蒸笼纸、烧烤纸、暖锅纸、砧板纸等居品胜利面向末端；加热不摒弃场地，公司配套缓释薄片材料，纸基滤棒材料等。
盈利周期拐点泄露。曩昔5年公司最高毛利率为21Q2的27.8%（纸张需求改善近似廉价库存浆），最低毛利率为23Q2的8.3%（纸浆老本历史高位，需求走弱、卑劣去库，纸价大幅下滑），24Q3毛利率为14.6%、处于历史约30%分位。商场追念特纸供需错配，纸价照旧存在压力，咱们觉得，行业相对刚需且具成长性，细分商场形式较好，基于仙鹤上游资源延迟近似多元居品结构疏导，算计仙鹤盈利周期有望震憾朝上。
估值核心有望开发。2023年前仙鹤历史PE估值基本处于15X+，近几年由于供需联系恶化、估值在10X-15X支配盘桓，2023H2于今PB估值盘桓在1.2X-2.0X。仙鹤龙头核心肠位&弥远成长性未变，盈利核心抬升（林浆纸一体化），2025年当今PE估值10X+，PB估值约2X。历史复盘，仙鹤估值体系的变化主要源于单吨盈利的开释，咱们觉得跟随24年纸浆产能落地，25年浆价和煦高潮将启动仙鹤单吨盈利增长。
盈利预测&投资评级：咱们算计2024-2026年公司归母净利润分辩为10.4、14.4、17.7亿元，对应PE估值分辩为14.5X、10.5X、8.5X，初次遮蔽，予以“买入”评级。
风险指示：末端需求不足预期，产能投放不足预期，竞争加重、木片价钱大幅高潮。
证券之星数据中心左证近三年发布的研报数据野心，国金证券张杨桓征询员团队对该股征询较为真切，近三年预测准确度均值为76.89%，其预测2024年度包摄净利润为盈利10.45亿，左证现价换算的预测PE为14.69。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有9家机构给出评级，买入评级9家；曩昔90天内机构看法均价为21.34。
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