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CYL699.VIP 同仁堂医养闯关港交所: 告贷并购增厚事迹再募资还贷 大额商誉悬顶估值已远超行业水平
近日，同仁堂医养向港交所递交上市招股书，中金公司为其独家保荐东谈主。此前，公司曾于客岁7月苦求上市，但无果而终，这次为公司第二次于港交所苦求上市。如同仁堂医养奏效上市，将成为同仁堂集团旗下继同仁堂、同仁堂科技、同仁堂国药后的第四家上市公司平台。
凭据弗若斯特沙利文的尊府，按2023年总门诊东谈主次及入院东谈主次计，同仁堂医养是是中国非公立中病院医疗管事行业中最大的中病院集团，市集份额为1.8%。然而，在对招股书及相关尊府进行梳理后发现，公司当今仍存在诸多隐忧。
自有业务比年赔本靠高溢价收购增厚事迹谋上市
招股书清楚，2021-2023年，公司差异竣事收入6.9亿元、9.11亿元、11.53亿元，同时净利润差异为-815.1万亿、-923.3万亿、4263.4万元，2023年刚刚竣事扭亏。2024年前三季度，公司竣事营收8.33亿元，净利润2659.2万元，比拟客岁同时基本合手平。
值得一提的是，本次招股书表现的财务数据比拟初度提交的招股书数据存在彰着离别，上次招股书中，公司2021-2023年营收差异为4.7亿元、6.97亿元及8.95亿元，净利润差异为-679.3万元、-1466万元及4459万元。
导致这一快意出现的原因在于公司2024年进行了两起钞票收购，场地公司财务数据并表所致。2024年1月10日，同仁堂医养与上海承志堂、杭州承志堂和承志堂签订股权转让契约。凭据股权转让契约，杭州承志堂以9100万元的对价将其于上海承志堂70%的股权转让予同仁堂医养，上述股权转让完成后，上海承志堂成为同仁堂医养的非全资附庸公司，由同仁堂医养、杭州承志堂差异合手有70%和30%的股权。
2024年6月6日，同仁堂医养与上海中庸堂、袁重庆、于莉、卞淇及上海中优健康科技集团有限公司（上海中优，于莉及卞淇差异最终规模90%及10%）签订股权转让契约，以2076万元的代价收购上海中庸堂60%的股权。股权转让完成后，上海中庸堂成为同仁堂医养的非全资附庸公司，由同仁堂医养、上海中优及袁重庆差异合手有60%、30%和10%的股权。
事实上，在IPO前，同仁堂医养一直在进行对外收购，财务并表亦然推动公司事迹增长的中枢身分。除2024年的两起收购以外，公司还于2022年收购三溪堂保健院、三溪堂国药馆。
2022年4月及7月，同仁堂医养、同仁堂养老基金、同仁堂医疗基金统统以2.84亿元向朱智彪、潘松琴收购三溪堂保健院和三溪堂国药馆各65%的股权，其中同仁堂医养出资1.91亿元取得三溪堂保健院和三溪堂国药馆43.74%、47.35%的股权。
从历次收购对公司吞并报表数据的影响来看，2022年-2023年，三溪堂保健院的营业收入差异为1.02亿元、1.95亿元，差异占当期同仁堂医养吞并报表之后营业收入的14.69%、21.78%，净利润差异为2154.9万元、3031.2万元。2023年同仁堂医养扭亏为盈，而三溪堂保健院的净利润占吞并报表净利润的比重高达67.98%。
同评释期内，三溪堂国药馆的营业收入差异为9861.8万元、1.67亿元，差异占当期同仁堂医养吞并报表之后营业收入的14.14%、18.6%，净利润差异为1624.9万元、1624.4万元，2023年三溪堂国药馆净利润占吞并报表净利润的比重为36.43%。
2024年前三季度，上海承志堂、上海中庸堂营收、净利润总数差异为6354.8万元、873.9万元，差异占同仁堂医养当期营收、利润的7.68%、31.2%。三溪堂保健院、三溪堂国药馆营收、净利润总数差异为2.67亿元、1890万元，差异占同仁堂医养当期营收、利润的32.05%、71.07%。
从上述数据不难发现，2023年及2024年前三季度，彩娱乐同仁堂医养来自收购钞票的净利润总数均已进步公司当期净利润总数，确认公司自有业求本色上仍处于赔本现象，仅仅通过溢价收购盈利才调较强的钞票竣事了吞并财务报表的扭亏。事实上，在收购相关钞票之前，公司自2015年开导以来均处于赔本现象。
收购变成大额欠款再募资还贷大额商誉悬顶估值已远超行业水平
值得顾惜的是，在上述提到的诸多收购案中，同仁堂医养将大部分股权质押以得回融资。招股书清楚，同仁堂医养将三溪堂保健院43.74%的股权、三溪堂国药馆43.75%的股权、上海承志堂70%的股权质押给贸易银行以就收购事项得回银行信用融资。驱散2024年10月31日，相关银行告贷的未偿还结余总数为1.22亿元。
据招股书，这次上市召募到的资金将主要用于试验医疗机构管事收罗及耕作医疗管事才调、偿还几许未偿还银行贷款、补充营运资金特别他一般公司用途。换言之，同仁堂医养通过高溢价收购作念高事迹苦求上市后，不仅能将盈利才调低下的自有业务打包上市，还能通过召募资金偿还股权质押所得信贷融资，可谓“事半功倍”。
此外，高溢价收购也导致公司变成大额商誉。收购三溪堂之后，同仁堂医养商誉的账面值由2021年的2610万元大幅加多至2022年的1.87亿元。2023年，公司将七家非渔利性医疗机构的权利转让给同仁堂康养后，商誉账面值仍高达1.61亿元。2024年收购上海承志堂、上海中庸堂之后，对应差异加多商誉1.08亿元、0.54亿元。
驱散2024年9月30日，同仁堂医养商誉账面值已达2.63亿元，占净钞票的比重已达33.94%。其中，收购三溪堂保健院、三溪堂国药馆、上海承志堂产生的商誉占比较高，驱散2024年9月30日商誉账面值差异为1.08亿元、0.54亿元、0.7亿元。
值得顾惜的是，三溪堂保健院、三溪堂国药馆在收购的次年就已出现毛利下滑的快意，2023年前三季度，同仁堂医养自三溪堂保健院及三溪堂国药馆产生的毛利为5550万元，而2024年前三季度，这一数值已降至5390万元。由于上海承志堂为2024年收购，暂无法对比事迹变动情况。在此配景下，收购产生的大额商誉往日是否会靠近减值风险值得顾惜。
估值方面，2024年3月12日，同仁堂医养与同仁堂、同仁堂养老基金、同仁堂医疗基金、同康基金、同清基金、朱先生及潘女士（三溪堂推动）签订增资契约，以合共约3.66亿元的价钱认购5720.85万元注册成本。增资完成后，公司注册成本达3.57亿元。
其中，部分增资资金以非现款方式支付。具体而言，同仁堂养老基金以粹和药店67.82%股权、三溪堂11.06%股权入资，对应货币价值1.13亿元；同仁堂医疗基金以三溪堂保健院6.86%股权、三溪堂国药馆6.85%股权入资，对应货币价值6067.22万元；同康基金以三溪堂3.34%股权、粹和药店32.18%股权以及现款1350万元入资，对应货币价值5002.32万元；朱先生及潘女士均以三溪堂股权出资，对应货币价值共约8849万元。
随后，同仁堂医养于2024年6月12日改制为股份有限公司，注册成本共计3.57亿元，分为3.57亿股。据金额策画，同仁堂、同仁堂养老基金、同仁堂医疗基金、同康基金、同清基金、朱先生及潘女士在2024年3月时增资的每股成本约6.42元/股，对应公司总市值约23亿元。
普京在俄乌冲突期间的立场一直非常强硬，提出的条件也卡得很死，从不让步，为什么现在突然说愿意妥协？难道俄罗斯扛不住了吗？
按照2023年市盈率策画，同仁堂医养静态市盈率约51倍，远高于港股中药行业举座水平。需要指出的是，由于增资的出经验式以股权为主，相关股权自己的评估价相较于公司净钞票已存在显赫溢价。而登陆二级市集后CYL699.VIP，同仁堂医养股权价钱概况率有进一步的溢价空间。