跨年前后A股出现退换，但10月以来的筹码风险也得以开释。后续虽有特朗普履新和长假效应等扰动，但流动性充裕仍偏成心，若股指连接下落关注加仓契机，咱们淡薄短期关注优质奢华股、中期仍青睐AI等科技主题，高股息等场所则以阶段性契机为主。转债方面，咱们三周前转为偏中性不雅点，面前连接保捏，但如果股市连接退换，尤其在春节后，择机耕作转债仓位。短期关注两个小扰动：1）年报预清晰，提防个别转债正股禀赋弱化甚而带来信用冲击；2）春节前交游窗口短、操作难度大，部分投资者不舍弃趁反弹小幅减仓，尤其是容或等机构对转债ETF的申赎扰动。
股市研判：连接退换关注加仓契机，春节前连接以局部交游为主
股市在跨年前后出现退换，主要源于部分主题拥堵度趋高、东说念主民币汇率回落及信息扰动等短期而非恒久因素。1月扰动较多不错意象，后续还有特朗普就任和春节长假效应，但流动性充裕连接偏成心、战略博弈仍有空间，尤其是当下与往常几次大的下落莫得明白的共同点和可复制性，近期退换一定进程上开释了10月以来的筹码风险，不需要过度担忧。因此，在操作上咱们以为短期需要恭候，但连接下落反而是契机，应骁勇加仓；局部则以拥堵度为中枢作念主题轮动。具体方朝上，咱们短期看好优质奢华股的小幅反弹，中期连接看好AI等科技主题，对高股息和新能源场所则以阶段性契机为主。
成立关注：游戏+奢华电子等AI垄断端，奢华关注受益于战略刺激的品种
具体板块方面咱们推选：1、科技层面，咱们连接推选游戏+奢华电子等AI垄断端。1）AI产业链仍是中枢主题，但2025年要点可能是游戏等AI垄断端。主若是功绩逻辑+心境奢华；2）半导体材料以及部分国产替代开辟等；3）AIPC和智能装载为代表的奢华电子；4）无东说念主机、低空经济以及机器东说念主等连接受益于战略；2、奢华层面，主若是寻找有望受益于战略刺激的品种。兼具高股息的家电股、舒服食物、医疗IT、宠物经济等；3、制造业层面，主若是布局有供求改善的板块。关注：1）海洋工程及装备等，受益于国际成本开支耕作+船舶需求上行的大周期；2）航空股，受益于油价下落等成本逻辑。
转债专题：转债日期效应带来的操作调换
转债指数日期效应较为明白，7月飞腾概率明白较高。但2024年转债市集日期效应有所失效，7月、9月发挥与往年有较大各别。是以更应关注日期效应背后的逻辑以及结构性契机：1、转债日期效应的背后仍是正股日期效应，比方2月是是数据真空期重复资金面宽松；2、转债供求节拍等有一定影响，但不是中枢因素；3、作风上，小盘品种2、3月相对占优，高YTM品种提防5、6月经用问题。向后看，2024年日期效应有所缺席，但咱们以为2025年2、3月中小作风或还有一定发挥。主若是数据真空期+宽松流动性等背后逻辑莫得转换，且中小品种短期性价比也相对占优。
转债淡薄：连接保捏偏中性不雅点，择券聚焦科技主题
近日转债估值小幅松开，与股市风险偏好回落、部分机构小幅减仓转债关系，但转债举座性价比仍尚可，咱们短期连接保捏偏中性不雅点。但如果股市连接退换则可择机耕作转债仓位。后续关注两个小风险点：1）年报预清晰，提防个别转债正股禀赋弱化甚而带来信用冲击；2）春节前交游窗口短、机构操作难度大，部分投资者或趁反弹小幅减仓、博弈末节拍，尤其是容或等机构申赎扰动。操作方面淡薄：1、连接对偏债及大盘品种保捏中低配、对均衡偏股型及中小主题品种保捏中高配，但要欺压功绩避雷；2、连接聚焦科技、奢华等主题品种，但要欺压转债自身安全垫和发挥空间，提防赎回风险。
风险领导：正股走势；债基赎回带来流动性冲击；个券退市或信用风险。
01上周市集复盘与想考
股市归来：
1、指数层面：三大指数集体下落，上周上证指数下落5.55%，创业板指下落8.57%，深成指下落7.16%。
2、成交量：市集日均成交额为13347亿元。
3、市集干线：周一，三大指数集体飞腾，沪指涨0.21%，深成指涨0.10%，创业板指涨0.06%，算力租出、煤炭开采加工、银行、保障板块涨幅居前，农业、旅游及旅社、乳业板块跌幅居前；周二，2024年终末一个交游日三大指数集体收跌，沪指跌1.63%，年内累涨12.67%，深成指跌2.4%，年内累涨9.34%，创业板指跌2.93%，年内累涨13.23%，燃气、白酒、煤炭、旅游旅社、食物加工板块涨幅居前，铜缆高速贯穿、芯片、证券、CPO、AI垄断想法股跌幅居前；周四，三大指数集体收跌，沪指跌2.66%，深成指跌3.14%，创业板指跌3.79%，零卖、食物、旅游旅社等大奢华板块涨幅居前，保障、证券、半导体、军工、AI垄断板块跌幅居前；周五，三大指数集体收跌，沪指跌1.57%，深成指跌1.89%，创业板指跌2.16%，大奢华、AI垄断、数据要素、算力、机器东说念主板块跌幅居前，贵金属板块涨幅居前。
4、板块方面：中信一级板块方面，煤炭指数、石油石化指数、银行指数发挥相对较好。想法板块上，免税店、可燃冰想法发挥相对较好。作风方面，上周大盘指数（-5.03%）强于小盘指数（-8.50%），上证50（-4.24%）强于创业板指（-8.57%）。
转债归来：
1、指数发挥：中证转债指数下落1.70%（年头以来-1.06%）。
2、转债成交量：上盘活债日均成交量501亿元。
3、转债估值：上盘活债估值明白退换，隐含波动率由26.4%下行至25.0%。
4、新券发挥：上周无上市，无刊行。
5、要求博弈：上周，起步公告赎回；恒逸、友发公告回售；铭利公告下修；本钢、华海等公告不下修。
02股市瞻望
天然跨年后表面上会有部分资金回补仓位，但琢磨到1月交游窗口短、特朗普上任和春节效应等扰动，咱们以为指数性契机不大，仅仅在要害点位隔邻有所解救，咱们的淡薄是连接聚焦结构性契机和主题交游。
跨年前后A股出现一定幅度的退换，咱们以为背后主要有三个逻辑：
一是，市集自己有“偏贵”的迹象，体当今三个方面：10月以来累计涨幅如故不低、指数战争颠簸上沿（比方上证3400一带）、有价值的个股及主题大齐已拥堵。此外，蓝筹大盘作风对中小盘还有一定进程的“抽血”；
二是，战略真空期枯竭有份量的“好音问”，但同期又有市集信息扰动，且偏利空因素较高。比较之下，国债收益率连接回落，响应了市集对经济预期仍相对严慎；
三是，资金面协力仍偏弱。原因：1）1月交游窗口短，导致终端者比加仓者多；2）特朗普上任在即，市集挂牵1月20日隔邻出现国际扰动；3）东说念主民币汇率走弱制约外部资金回流。
但咱们以为，与比年来几次较大幅度的退换比较，面前股市风险齐更健康、可控：
1、2022年头，下落原因是好意思联储转入加息周期+国内货币战略“普遍化”，导致流动性预期转弱。那时股指尚在高位，很快就出现机构抱团明白、中小盘股票踩踏等表象。而面前股市所处的大环境是好意思联储降息、国内流动性仍很充裕，公募重仓筹码已大幅出清；
2、2023年下半年，下落原因主若是国内经济确立不足市集预期+外资捏续流出。而历程前年9.24和12.9两次会议定调后，面前战略加码预期更强、本年的基本面加快确立的可能性也更高，且北向/外资对A股的影响也已大大裁减；
3、2024年头则是小微盘股累计涨幅和拥堵度齐达到极致后，雪球吞并敲入+量化DMA爆仓酿成了流动性挤兑。而历程监管层对要津化交游进一步方法，面前该风险也不大；
4、2024年中，则是新国九条发布重复退市力度加大，再加上7-8月自己处于功绩期，导致交游减量。其中，彩娱乐官网跌幅最大的主若是低景气、弱花式类的中小公司。而历程10.8之后的反弹，市集活跃度早已远超前年9月之前。
从更高的角度来看，近期主要市集正在安宁同步，底层仍响应的是“内需仍偏弱+外部不笃定性+连接博弈战略”的宏不雅逻辑。结合更多的财富发挥交叉考证则更容易清爽：1、港股指数仅下落1.60%，意味着并莫得出现表里共振的风险，更多是A股自身风险的开释，这也与短期非机构资金活跃度较高关系；2、国债发挥连接强势，响应了对流动性宽松的期待仍很高；3、商品指数及周期股发挥疲弱，响应的仍是总需求不足；4、东说念主民币汇率汇率回落，响应的是国际对国内基本面确立的预期仍有待提高，以及外部扰动仍较高（因此好意思元更强）。
往后看，这种底层逻辑会不会转换？揣度短期还难以出现根人道变化，因此咱们更淡薄从结构上寻找订价印迹，四肢短期的交游调换：
第一，短期大环境虽难有变化，但比较往常几年，面前也莫得大的风险点，反而流动性环境是笃定的充裕。这意味着，追涨胜率不高但下落频频是契机；
第二，流动性充裕意味着要连接围绕主题交游。但在这种环境下，正负反馈频频也齐更剧烈，对应市集波动很大，对仓位和操作心态要求很高。涵养是，股指的颠簸区间险阻沿和个股的拥堵度齐是较为有用的不雅察主张；
第三，优质的奢华股可能存在小幅反弹的条件，比如医药、食物饮料龙头。事理：1、周边春节，餐饮、出行、文娱等行动有望增多；2、奢华层面的刺激战略近期更为明晰，比方增大奢华券披发、耕作部分东说念主群收入等；3、板块属性（偏退守）、容量和补涨空间齐不差；
第四，科技照旧中恒久共鸣，“小巨东说念主”企业、国产替代齐是战略扶捏的要点，对应AI、半导体、机器东说念主、低空经济、游戏等优质公司，可在退换中骁勇加仓；
第五，有些板块可能主要以阶段性契机为主，中枢逻辑最刚毅。比如高股息等类债品种主若是保障等长线资金的成立逻辑，需要笔据交游拥堵度和纯债走势判断买卖点，再比如光伏等新能源主若是供求改善+窘境回转逻辑，需要关注龙头公司成本动作和板块景气度变化。
策略方面，近期股市退换更多是开释筹码风险，若连接下落则是契机，春节前连接以局部交游为主，要点仍是AI等科技主题。股市在跨年前后出现明白退换，主要源于部分主题拥堵度趋高、东说念主民币汇率回落以及信息扰动等短期因素而非恒久。1月扰动较多不错意象，后续还有特朗普崇敬就任和春节长假效应，但流动性充裕连接偏成心、战略博弈仍有空间，尤其是当下与往常几次大的下落莫得明白的共同点和可复制性，近期退换一定进程上开释了10月以来的筹码风险，不需要过度解读。因此，在操作上咱们以为连接下落反而是契机，应骁勇加仓；局部则以拥堵度为中枢作念主题轮动。具体方朝上，咱们短期看好优质奢华股的小幅反弹，中期连接看好AI等科技主题，对高股息和新能源场所则以阶段性契机为主。
具体板块方面，咱们推选如下：
1、科技层面，咱们连接推选游戏+奢华电子等AI垄断端。
1）AI产业链仍是中枢主题，但2025年要点可能是游戏等AI垄断端。一方面，游戏有功绩逻辑（增多版号à盈利上修），另一方面，又是典型的心境奢华；
2）半导体材料以及部分国产替代开辟等；
3）AIPC和智能装载为代表的奢华电子；
4）无东说念主机、低空经济以及机器东说念主等连接受益于战略；
2、奢华层面，主若是寻找有望受益于战略刺激的品种。
1）兼具高股息或高ROE的家电股；
2）舒服食物、快速食物供应链；
3）受益于买卖医保的医疗IT、医疗供应链和改进药龙头；
4）宠物经济；
3、制造业层面，主若是布局有供求改善的板块。关注：
1）海洋工程及装备等，受益于国际成本开支耕作+船舶需求上行的大周期；
2）航空股，受益于油价下落等成本逻辑。
03转债瞻望
上周咱们提到“现时转债举座性价较12月之前有明白弱化”，咱们对转债的不雅点也已在12月12日周报中转向中性。近期市集有所退换，一定进程印证了咱们的判断。天然股市作风契合、转债估值还不贵再加上契机成本仍较低环境下，中期转债靠近环境并不差，投资者更关爱后续指数节拍以及结构契机。本周咱们从转债日期效应开赴，尝试探究后续转债阶段性契机及作风发挥。
转债指数日期效应较为明白：
1、飞腾概率较高的月份2月、7月、11月；
2、下落概率较高的月份5月、9月；
3、等权指数与加权指数2月、3月发挥存一定各别，背后主若是数据真空期重复资金利好环境下，中小盘个券时常有更好发挥。
但2024年转债市集日期效应有一定失效，7月、9月发挥与往年有较大各别：
1、7月转债市集主要演绎的是信用冲击+流动性冲击；
2、9月主若是战略超预期，股市、转债市集大幅反弹；
是以，更应关注日期效应背后的基本面、资金等逻辑以及部分结构性契机：
国内有阿拉伯人，有突厥人，有波斯人，还有亚美尼亚人，库尔德人...
第一、转债日期效应的中枢仍是正股日期效应。转债中枢的影响因素仍是正股，不同月份看：1、2月主若是是数据真空期重复资金面宽松，市集风险偏好耕作，中小盘个券占优，对应至转债则是等权指数明白跑赢加权指数；2、7月、11月则是正股日期效应发挥较好的月份，背后主若是股市7月资金面转好、中报预报以及11月跨年行情、中央经济责任会议预期等；3、而5月发挥较差的原因主若是年报、一季报等落地后的功绩预期压力，转债还有年报审计、评级退换等压力。
第二、转债供求节拍、要求、资金面等有一定影响，但不是中枢因素。转债层面因素很难凯旋影响场所/胜率，但一定进程影响收益率。正股层面，7月、11月收益率差距不大，但转债收益率有明白各别。主若是7月下修要求大齐偏多，7月转债供给量也明白少于11月，这部分因素一定进程影响了转债估值。
第三、作风层面，小盘品种2、3月相对占优。
1、价钱因子分歧度相对不高，廉价品种胜率跳动70%月份主要有7月、11月，但与中价品种胜率并莫得明白各别。
2、界限因子分歧度相对较高。大盘品种12月、1月相对占优，小盘品种2、3月占优，背后更多是功绩真空期，小盘正股发挥相对更好。
3、高YTM品种提防5、6月经用问题，股性品种12月、1月弹性更强。
向后看，投资者可能更关爱的是2024年日期效应缺席的环境下，2025年2、3月中小作风还会有一定发挥吗？咱们以为好像率会。
一方面，数据真空期+宽松流动性等背后逻辑莫得转换。24年7、9月日期效应的短期失效更多是股市背后战略、流动性等变化。但2月日期效应背后逻辑主若是数据真空期、宽松流动性以及功绩预报出清。短期来看，这部分逻辑仍有一定支捏，咱们以为中小品种好像率仍能有相对收益。
另一方面，转债中小品种短期性价比也相对占优。短期视角下，大盘品种受益于债市资金流入，估值确立较快。2025年来看转借主动基金旯旮利好环境下，中小品种可能有部分增量资金流入，估值仍有较强的朝上确立能源。
策略方面，转债举座连接保捏偏中性不雅点、聚焦科技主题相干个券契机，提防功绩预清晰和转债ETF申赎扰动等小风险点。股市年头退换的中枢原因主若是筹码问题和外部扰动，但相宜主题交游的大环境莫得转换，与转债正股的作风契合度仍很高。近日转债估值小幅松开，与股市预风险偏好落、部分机构小幅减仓转债关系，转债财富举座性价比仍尚可，咱们短期连接保捏偏中性不雅点，但如果股市连接退换则可择机耕作转债仓位。
后续需要关注两个小风险点：1）年报预清晰行将初始，提防个别转债正股禀赋弱化甚而带来信用冲击；2）春节前交游窗口短、机构操作难度大，部分投资者或趁反弹小幅减仓、博弈末节拍，尤其是容或等机构对转债ETF申赎可能对市集带来扰动。操作方面，咱们仍淡薄：1、连接对偏债及大盘品种保捏中低配、对均衡偏股型及中小主题品种保捏中高配，但要欺压功绩避雷；2、连接聚焦科技、奢华等主题品种，但要欺压转债自身安全垫和发挥空间，提防赎回风险。
风险领导：
1）正股走势。
2）债基赎回带来流动性冲击。
3）个券退市或信用风险。弱禀赋正股有可能激发转债退市和相干信用风险传导。
研报：《再看转债的日期效应》2025年1月5日
张继强S0570518110002|SCFAMB145筹画员
殷超S0570521010002筹画员
方翔宇S0570122070155筹画员彩娱乐官网