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　　转自：华泰睿想

　　当今AH溢价读数显着低于咱们测算的中性水位，轮动策略信号指向A股具备性价比上风。2018年起AH溢价显着低于中性水位的情况有三轮，基本都对应外生冲击打扰市集预期，A/港股产业结构各异对两市也有非对称影响。而后AH溢价向中性水位的追念也都随同外生冲击阶段缓释或国内计谋发力。近期特朗普交往等成分或是本次AH溢价偏离的主因，这也体现为国外流动性的risk off交往特征。此外，主动外资近两周流出限制相对较小，同期南向资金捏续流入也助力港股近期相对行情。往前看，港股或仍呈现触动神气，链接刻毒从红利与科技硬件中挖掘哑铃建树契机。

　　中枢不雅点

　　当今AH溢价读数低于咱们合计的中性水位

　　近期A/港股轮动策略信号指向当今A股或更具性价比上风。与23年4月及7月不同，那时辰化的背后是盈利预期调整，本轮则是AH溢价指向A股更具性价比。2018年起AH溢价共有三轮显着低于好意思元指数与巨匠经济计谋不祥情趣隐含的“中性AH溢价”：18年6月-19年1月买卖摩擦第一阶段、19年8-9月买卖摩擦再起海浪与20年3-5月，基本都对应外生冲击打扰市集预期与情谊，且因A/港股产业结构各异（出口链为主的中游多都集在A股）对两市造成非对称影响。而后AH溢价向中性水位的追念也都随同外生冲击阶段缓释或国内计谋发力。

　　近期特朗普交往等使得表里市集risk-off

　　距离特朗普持重就任不到三周，市集对特朗普新政不祥情趣的担忧高潮。表里市集避险情谊升温或是本次AH溢价再度显着低于中性水位的催化剂，其他大类钞票订价也在作念出相应响应：好意思债利率边缘下行而黄金和好意思元指数有所上行。此外，部分数据清晰好意思国经济或在高利率环境下压力渐显，一定过程阻止风险偏好：亚特兰大联储GDPNow模子瞻望好意思国Q4 GDP增速为2.6%，低于前值3.1%；12月芝加哥PMI 36.9，为疫情以来次低。往前看，特朗普持重就任前避险情谊或捏续扰动AH溢价与国外流动性，好意思债利率回摆与好意思元指数督察强势的神气或仍捏续。

　　资金面韧性也激动了港股近期的相对行情

　　资金面视角，上周主动外资流出国外中资股幅度边缘有所扩大，但当今仍位于11月以来较低水位；被迫外资则转为净流入。探讨到自国庆以来主动外资捏续流出、类似圣诞节日期效应影响，彩娱乐注册CLY588.VIP当今主动外资筹码结构或充分出清。南向呈现加快流入态势，上周净流入约280亿元，日均流入额较上上周有所扩大；结构上近四周南向主要流入银行、电子、通讯等行业，盈利预期妥当且对关税等买卖摩擦相对不解锐或所以上行业共性。空头方面，上周恒指沽空交往周平均占比高潮至约14.5%、当今处于中性水位，其中元旦后空头交往拥堵度快速高潮。产业本钱方面，上周回购金额较前值小幅回升。

　　港股或仍呈现触动神气，刻毒哑铃建树红利与科技硬件

　　咱们合计港股或仍呈现触动神气，原因如下：1）11月以来国外中资股2025E盈利预期捏续下修，近一个月约60%的个股有所下修、盈利预期较9月以来最高点下修约3%，其中互联网板块自最高点下修约5%；2）1月下旬特朗普上台或进一步扰动港股市集；3）当今空头交往仍未额外点拥堵区间；4）不外好意思债利率可能阶段“钟摆追念”，为港股提供战术性交往契机。建树上，咱们刻毒选择哑铃策略：1）底仓收用盈利预期较妥当的金融、电信、走运等红利板块；2）可从受益于AI产业发展、盈利预期近期捏续上修的科技硬件中，挖掘对买卖摩擦相对不解锐的浪费电子。

　　风险指示：计谋落地及推论力度不足预期；风险偏好下行幅度超预期

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　　港股-A股轮动打分表